중국 증시 급락의 배경과 경기부양에 소극적인 이유, 중국 증시 전망

 

중국 증시 급락

연초부터 중화권 주식시장이 부진하다. 상해종합지수는 ‘20년 3월 이후 지지선인 2,800pt를 하향 돌파했고, 홍콩H지수는 전세계에서 가장 저평가 되었음에도 불구 하고 연초대비 11% 급락했다. 이번 중국 증시의 급락을 주도한 주요 원인은 무엇이며, 중국은 왜 적극적인 부양정책을 펴지 않는 걸까.

 

중국 증시 급락 배경

 

중화권 증시는 22일 또 다시 급락세를 보였다. 상하이 증시가 2.7% 하락했고 선전종합지수는 4.5%의 폭락세를 보였다. 항셍지수와 홍콩 H지수 역시 각각 2.3%, 2.4%의 급락세를 이어갔다. 이에 따라 상하이 증시를 제외하고 대부분의 증화권 증시는 연초이후 하락폭이 12~13%대로 지난해 연간 하락폭에 근접하는 수준이다.

 

 

 

1. 중국 금리 동결과 소극적 부양정책

증화권 증시 급락의 빌미는 중국 인민은행의 금리 동결 결정이었으나 근본적으로는 중국 정부의 경기 부양의지에 대한 실망감이 투매로 이어진 것이라고 볼 수 있다. 중국 인민은행뿐만 아니라 리창 총리 역시 강력한 경기부양책에 대해서는 선을 긋는 발언을 하는 등 중국 경기의 반등 불씨를 찾아보기 힘든 분위기이다.

 

참고로 리창 총리는 다보스에서 열린 세계경제포럼 연차총회에서 “경제발전을 추진하는 과정에서 우리는 강력한 부양책을 사용하지 않고 단기 성장을 대가로 장기적 위험을 쌓지 않았으며, 대신 내생적 발전 모멘텀을 강화하는 데 주력했다”고 강조했다. 리창 총리의 발언은 앞으로도 대규모 부양책을 쓰지 않겠다는 의미로 해석된다.

 

 

2. 탈 중국에 따른 수출 경쟁력 약화

2018년부터 본격화된 G2 분쟁은 지금까지 이어지고 있다. 미중 패권경쟁의 장기화 속에 미국을 필두로 주요국은 ‘차이나 디리스킹’을 통해 중국 의존도를 낮추고자 한다. 중국 수출은 2022년 10월부터 전년대비 감소 전환했다. 미국 수입시장 내 중국 점유율이 후퇴한 시기와 비슷해 미국의 디리스킹이 중국 수출 둔화를 야기한 주요 원인으로 보여진다

 

3. 부동산 시장 부진

주택가격 하락세가 역대 최장기간 이어지면서 부동산경기 침체 우려가 확대되고 있다. 최근 비구이위안의 채무불이행으로 금융시장에서의 불안감도 증폭하고 있다. 70개 도시의 기존 주택가격은 10월 0.6%(mom) 하락하며 30개월 연속 마이너스 성장을 이어가고 있고 10월 주택거래량도 -21%로 31개월째 마이너스를 이어가고 있다.

 

 

이외에도 지속되는 청년실업으로 인한 소비 감소에 따른 디플레이션 우려, 미중갈등, 대만 선거 결과 등 다양한 요인들이 복합적으로 작용하여 중국 증시의 하락을 이끌고 있다.

 

 

경기부양에 소극적인 이유

 

올해는 중국 경기 신뢰 회복의 중요한 해이다. 코로나 이후 중국의 실질성장률은 수년간 잠재성장률을 하회 중이고, 수요 부족에 디플레이션까지 심해져 국민들의 정책 신뢰가 상당히 낮아졌다. 민심을 회복하기 위해서는 적극적 재정확대로 디플 레이션에서 벗어나는 것이 매우 중요한데 연초의 정책 기조는 오히려 중장기 저성장 우려를 가중시켰다.

 

실망감에 해외투자자의 자금 유출은 예년과 달리 연초부터 유출됐고, 본토 자금도 본토 상장 해외지수 ETF 투자로 위험을 회피했으며, CSI500 지수의 ELS 녹인으로 수급 악순환도 지속됐다. 대체 왜 중국은 경기부양에 소극적일까

 

 

1. 중국 경기에 대한 시각 차이

첫째, 중국 경기에 대한 정부와 시장 참여자의 시각 차이가 존재한다. 시장은 민간 소비의 부진, 높은 청년 실업률, 부동산 경기 침체 등 가계와 민간기업 부문의 성장 둔화에 주목하지만, 정책당국은 부분 성장 둔화를 감내하더라도 경제 구조 전 환 등 체질 개선에 더 집중하는 것으로 보인다.

 

이는 작년 부동산 경기 부진에도 전기차 생산량 30% 증가, 태양광 패널 생산량 54% 증가 등으로 연간 5.2%의 GDP 성장률 달성이 만족스럽다고 평가하는 리창 총리 발언에서 찾아볼 수 있다. 따라서 올해 시장 기대보다 낮은 4.5%의 경제성장률을 달성하더라도 전세계 주요 국과 비교했을 때 낮지 않기에 정책당국은 굳이 강한 부양이 필요 없다고 판단할 수 있다.

 

한편 리창 총리는 중국 인력의 교육 수준 향상이 결국 생산성 향상으로 연결되며 중장기 지속 가능한 성장을 뒷받침 해줄 것으로 판단했다. 이런 경기 주안점의 차이가 부양 강도 차이를 결정한다.

 

 

2.  경기부양 정책의 시점 차이

둘째, 올해 경기부양 시점을 상반기보다 하반기가 유리하다고 판단했을 가능성이 높다. 올해 전세계에 중요한 선거들이 많다. 1월 13일 대만 총통선거부터 시작해 서 2월에는 인도네시아 총선과 대선, 4~5월에는 인도 총선, 6월 9일 유럽연합 의 회 선거, 11월 미국의 대통령 선거 등이 있다.

 

2018년 미중 갈등 이후부터 정치경제학의 중요성이 부각되며 정치 선거가 글로벌 정치, 경제 및 외교 전략에 미치는 영향이 크다. 중국 입장에서도 이런 불확실성이 많은 대외환경에서 가장 먼저 경기 부양책을 선보일 필요가 없다고 판단할 수 있다.

 

게다가 중국에서는 2009년 글로벌 금융위기 당시 4조 위안의 경기부양책은 해외 국가들에 유리했을 뿐, 중국은 결국 대규모 부채라는 휴유증만 남겼다는 부정적인 평가가 우세한다. 따라서 부양시점을 불확실성이 상대적으로 낮아지는 하반기에 대내외 경기 상황에 따라 적절하게 집행하려고 노력할 수 있다.

 

 

중국 증시 전망

 

중국 비관론과 달리 경기 바닥 통과를 알리는 여러 신호가 관찰된다. 먼저, 작년 4분기 경제활동을 억제했던 폐렴 확산세가 잦아들며 이에 따른 이연 수요가 금년 1분기 중 유입될 전망이다.

 

정부 부양책 효과가 작년 4분기에서 금년 1분기에 집중돼 부동산 경기 하강 압력을 완화시켜준다. 수출과 연관성이 높은 미국 등 선진국 재화 소비도 작년 하반기 바닥에서 부진이 완화되고 있다. 금년 1분기부터 경기 모멘텀이 재차 반등할 것으로 조심스럽게 예상한다.

 

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개선요인 1) 경제활동 정상화

매달 발표되는 중국 동행지표를 살펴보면 최근 중국 경기 하방 압력은 소비에서 비롯됐다. 소비만 유독 위축된 배경에는 계속된 부동산 경기 부진 속에 노동 수요 둔화에 따른 구조적 문제도 자리하나 마찰적 요인이 충격을 심화시켰을 것으로 판단된다. 지난 10월부터 중국 내에서 확산된 마이코플라즈마 폐렴으로 경제활동량이 12월 중순까지 위축됐기 때문이다.

 

작년 7월에도 중국은 코로나의 간혈적 확산으로 경제활동량이 위축됐다. 소매판매가 한 달간 역성장했으나 경제활동량 개선이 동반된 8월에는 전월 부진을 만회한 성장세가 나타났다. 금번에는 작년 12월 하순부터 경제활동량 회복이 본격화된 만큼 금년 1월 소비 지표에서 마찰적 부진 완화 영향이 확인될 전망이다.

 

 

 

개선요인 2) 정부의 부양책 효과

정부는 작년 하반기부터 주택 보유 규제 완화를 통한 수요 회복에 나섰다. 1가구 1주택 판정 기준을 완화하는 동시에 첫 주택 구매자 대상으로는 모기지 금리도 인하했다. 계약금 납부 비율을 낮춰주고 주요 중개업체 중개 수수료를 인하하는 등 등 주택 구매 부담 완화를 위한 정책도 동반됐다

 

작년 11월에는 부동산 디벨 로퍼의 금융지원을 강화해 분양시장 경색으로 기존주택 시장으로 파급되는 부정적 영향을 차단하고자 했다. 12월 중순 베이징과 상하이에서 추가 납입금 비율 인하와 주택담보대출 금리 인하 등까지 동반됐다.

 

기타 재정 부양책도 동반된다. 작년 10월 전인대에서 중국 정부는 1조위안 규모 특별 국채 발행 계획을 승인했다. 자연재해 복구 등 인프라 투자에 활용되는 용도로 작년 4분기와 금년 1분기 중 각각 5,000억위안씩 발행된다.

 

 

2020년 하반기 수준의 재정 집행이 2023년 4분기에서 2024년 1분기 동안 이뤄진다. 2020년 하반기처럼 인프라 중심의 투자 확대로 투자 경기 둔화를 제한할 전망이다.

 

개선요인 3) 수출 턴어라운드

1년 반 가까이 이어진 수출 부진으로 인한 경기 하방 압력도 마무리 국면에 진입했다. 중국이 한국과 대만 등 여타 국가보다 수출 회복이 더딘 이유는 자동차 와 B2B향 IT 부진 때문이다. 그럼에도 구경제와 B2C 중심의 품목 등 기술 수준이 낮은 품목에 대해서는 중국을 배제하기 어렵다.

 

재고 조정의 마무리 단계에 들어간 제조업 경기가 턴어라 운드할 경우 중국 수출 역시 회복이 기대된다. 미국의 운송 제외 내구 소비재주문은 중국 수출을 3개월 가량 선행한다. 본격적인 개선은 나타나지 않으나 저점은 다지고 있어 중국 수출 경기의 점진적 회복을 시사한다.

 

22일 상해종합지수 종가는 12개월 Trailing PBR 기준 1.13배이지만, 과거 저점 (0.94~1.0배)보다는 높아 아직 밸류에이션 메리트가 크지 않다. 상해종합지수 2,500선 전후가 과거 밸류에이션 최하단에 해당한다. 금년 1분기부터 경기 모멘텀이 재차 반등할 전망이다. 부양책과 대외 수요 회복의 시차를 고려 시 1분기 말부터 경기 모멘텀 개선 강도가 강해질 것으로 기대된다.