미국 1월 CPI 예상 상회, 주목해야할 점과 향후 금리 인하 시기

 

미국 1월 CPI 발표

미국 1 월 소비자물가 상승률은 전월비 0.3%, 전년동월비 3.1%를 기록, 지난 해 12 월(MOM 0.2%, YOY 3.4%)보다 전월비 소폭 상승했지만 전년동월비 기준으로는 둔화세를 이어갔다. 근원 CPI 상승률도 크게 다르지 않았다. 근원물가 역시 전월비 0.4%, 전년동월비 3.9%를 기록하며 지난 해 12 월(MOM 0.3%, YOY 3.9%)보다 전월비는 소폭 상승하고 예년과는 비슷한 수준을 이어갔다.

 

 

 

시장 예상 상회한 CPI

하지만, 1 월 소비자물가와 근원물가 모두 시장 예상치를 상회하며 인플레이션에 대한 경계감을 다시 높였다. 소비자물가 상승률의 경우 시장 예상치는 전월비 0.2%, 전년동월비 2.9% 였지만 이를 웃돌았으며 근원 물가 역시 전월비 0.3%, 전년동월비 3.7% 보다 모두 높게 발표되었다. 

 

 

물가의 둔화 흐름은 이어졌지만 시장 기대보다는 속도가 더딘 상황이다. 에너지 가격 하락을 중심으로 상품가격의 하락세가 지속되었으나 전월비 서비스 물가의 오름세가 지속되면서 전체적으로 물가의 둔화 폭을 제약하는 것으로 보인다.

 

1. CPI 상승 원인과 향후 물가 방향

Core CPI 의 상승폭이 확대된 가장 큰 원인은 주거비 반등이다(+0.4%MoM, +0.6%MoM). 그러나 그 외에도 의료 서비스(+0.4%, +0.6%)와 교통 서비스(+0.1%, +1.0%) 상승세가 확대된 것도 영향을 미쳤다. 연준이 서비스 부문의 물가 상승세에 주목하고 있는 점을 고려하면, 이는 우려를 키울 수 있는 요인이다. 기타 기저 인플레이션 지표들도 전월비 상승률이 크게 확대되었다.

 

이번 물가 보고서는 분명히 부정적이다. 그러나 일부 품목들의 전월비 상승률이 1 월 들어 큰 폭 확대된 것을 감안할 때, 2024 년으로 접어들면서 일부 기업들이 가격 조정에 나섰을 가능성이 있다. 지난해에도 2022 년말 인플레가 빠르게 둔화되다. 2023 년 1 월 들어 디스인플레이션이 다소 주춤한 바 있다. 

 

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따라서 향후 1-2 개월 정도 인플레이션 추이를 더 지켜볼 필요가 있다. 3 월에 이어 5 월 금리 인하 기대마저 흔들리고 있는 상황이지만, 이번 데이터만으로 금리 인하 시점이 크게 지연될 것이라 판단하기에는 이르다. CPI와 달리 PCE 물가의 서비스 인플레이션은 잘 둔화되고 있다. 다만 2-3 월에도 예상보다 높은 인플레이션이 지속된다면 금리 인하는 6월 이후로 미뤄질 가능성이 있다.

 

그럼에도 미국 소비자물가의 점진적인 하향 흐름은 지속될 것으로 보고 있다. 임대료 상승 압력 둔화 및 노동시장 내 임금 인플레이션과 노동 수요가 약화되면서 전체적으로 근원 물가의 둔화세를 뒷받침해줄 것으로 기대하기 때문이다. 물론, 물가를 낮추었던 기저효과가 점차 약화되고, 최근 뉴욕 연은 공급망 차질지수 및 ISM 제조업지수 내 구매물가지수의 반등 등을 고려할 때 비용 측면의 인플레이션 우려가 높아지며 헤드라인 CPI 의 상승률 둔화 속도를 제약할 수 있다. 

 

2. 미국 노동시장 주목해야

근원소비자물가 상승률은 노동시장의 둔화 및 주거비 상승 압력이 완화되면서 하향 흐름은 지속될 것으로 보고 있다. 물론, 물가 둔화에 우호적이었던 기저효과가 약화되면서 둔화 속도는 더딜 수 있으나 수요 인플레이션 환경은 근원물가의 둔화 추세를 뒷받침해줄 것으로 예상된다. 우선, 주거비는 소비자물가의 임대료 지수에 1 년 정도 선행하는 질로우 임대료지수의 둔화 흐름을 고려할 때 주거 비용의 상승 압력을 계속해서 낮추어줄 것으로 예상된다.

 

 

 

또한, 주거비를 제외한 서비스 물가의 경우 수요 측면에서 노동시장 흐름과 밀접하게 움직이는 경향을 보여왔다. 최근 전월비 CPI 상승률을 볼 경우 의료서비스나 운송서비스 등은 노동집약적인 성격을 많이 갖고 있으며 결국, 노동시장 내 임금 인플레이션이나 구인 여건 등에 영향을 많이 받을 가능성이 높다.

 

최근 발표된 미국 고용보고서나 구인건수는 시장 예상치를 상회하며 아직 노동시장 내 수급이 타이트함을 짐작해볼 수 있으며 이런 상황은 일정부분 CPI 에도 영향을 미쳤을 수 있다. 

 

 

하지만, 노동시장이 둔화될 것이라는 전망 역시 아직 유효하다. 1 월 비농가 신규고용이 연간 벤치마크 수정 등 계절적 요인에 의해 과대평가되었을 가능성과 기업이익 둔화, 신중한 기업들의 고용 계획, 자발적 퇴직율 하락 등의 흐름은 점차 노동시장에 영향을 미칠 것으로 보기 때문이다.

 

특히, 기업 이익이 둔화되고 있는 상황에서 수요에 대한 불확실성이 지속될 경우 감원은 늘어나고 구인 건수는 줄어들 수 밖에 없을 것이다. 특히, 고금리 기간이 장기화될 경우 기업들의 자금조달 비용이나 투자 여건을 취약하게 만들 수 있어 노동시장이 점차 둔화되며 서비스 물가의 하향 안정화를 뒷받침 해줄 것으로 예상된다.

 

3. 금리인하 시기 언제일까

1 월 소비자물가 상승률이 예상보다 높게 발표됨에 따라 연준의 금리 인하 시기를 두고 금융시장 내 불확실성이 커질 것으로 보인다. CME FED 워치에 따르면 조기 금리 인하 기대가 약화되고 올해 6 월 인하에 좀더 무게를 두고 있다.

 

1 월 CPI 발표 이후 3 월 금리 동결 확률은 91.5%로 전일(84.0%)보다 높아졌으며 6 월 금리 인하 확률은 51.8%로 전일(41.9%)보다 높아졌다. 노동시장의 둔화를 중심으로 근원물가의 하향 안정화를 전망함에 따라 올해 6 월 연준은 금리 인하를 시작할 것으로 예상된다.

 

다만, 연준 입장에서는 물가 둔화를 전망하면서도 이 흐름이 지속되는지를 계속해서 확인할 필요가 있다. 클리블랜드 연은에서 추정하는 2 월 소비자물가 상승률 전망치를 살펴보면 헤드라인 CPI 상승률의 경우 전년동월비 3.06%, 근원물가 상승률은 3.7%로 전망하고 있다.

 

 

근원물가의 둔화 추세는 유효하나 그 속도가 느리고 헤드라인 CPI 상승률은 불안정한 만큼 아직 인플레이션 경계감을 늦추기 어렵다는 의미이다. 이는 연준의 금리 인하 시기를 두고 금융시장 내 통화정책 불확실성이 당분간 이어질 수 있음을 시사하며 이에 1 분기 중에는 미국 달러나 국채금리의 변동성이 확대될 것으로 예상된다.

 

4. 금리,유가,환율 박스권 이탈

디스인플레이션 현상의 정체로 인해 그 동안 박스권 횡보를 보이던 각종 가격지수가 동시에 박스권을 이탈한 현상은 다소 부담스러운 현상이다. 우선, 1월 소비자물가 발표와 함께 미국 10년 국채 금리가 4.3%대까지 급등한 현상은 단기적으로 금융 및 외환시장에 경계감을 높일 것이 분명하다.

 

 

또한, 달러-엔 환율도 지난해 11월 이후 3개월 만에 재차 150엔을 상향 돌파하고 유가 역시 지정학적 리스크로 배럴당 78달러 수준에 육박하는 현상은 단기적으로 금융시장내 불안감을 높일 여지가 있다.

 

 

다만, 달러화지수가 반등했지만 이전 고점 수준을 밑도는 등 강력한 킹달러 현상이 나타나지 않고 JP Morgan EMBI 스프레드가 안정세를 유지하고 있는 현상은 1월 소비자물가 쇼크에도 불구하고 안전자산 선호 현상이 본격화되지 않고 있음을 시사한다. 단기적으로 금리 및 달러 등 각종 가격변수가 이전 박스권으로 회귀하기 전까지 변동성이 확대될 여지가 있지만 1월 소비자물가의 여진이 장기화되지는 않을 것으로 예상한다.