환율 급락 배경 및 향후 환율 전망

 

환율 급락

달러-원 환율이 7일 장중 1,440원대까지 급락하는 등 모처럼 큰 폭으로 하락하면서 달러-원 환율 흐름의 추세 전환 가능성에 대한 물음표가 커졌다. 결론적으로 당사는 달러-원 환율 상승 심리가 다소 누그러진 것으로 보이지만 아직 추세적 하락을 논하기 이르다는 판단이다

환율 급락 배경

 

7일 달러-원 환율 급락 원인은 크게 3가지를 들 수 있다. 첫째, 논란거리지만 트럼프 관세 정책 후퇴론이다. 트럼프 대통령이 즉각 부인했지만 보편 관세가 아닌 ‘선별 관세’를 검토 중이라는 뉴스 보도로 달러화 지수가 하락한 것이 일단 달러-원 환율의 하락 모멘텀을 제공했다.

 

둘째, 연초 경계감이 있었던 국민연금 환 헤지 물량의 유입이다. 최대 약 480억 달러로 추정되는 전략적 환 헤지 물량이 외환시장에 유입되면서 달러-원 환율 하락폭을 확대시켰다. 마지막으로 그 동안 매도 공세로 일관하던 외국인이 연초 들면서 국내 주식을 매수하고 있음도 달러-원 환율 하락에 일부 기여했다.

 

 

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향후 환율 전망 : 추세적 하락 논의 이르다.

 

① 미 국채 금리 상승 지속

 

달러 강세를 지지할 이벤트 및 불확실성이 충분히 해소되지 못한 상황이다. 달러화 흐름에 큰 영향을 주는 미국 국채 금리의 상승세가 이어지고 있는 가운데 추가 상승 리스크도 잠재해 있다.

 

당장 15일 발표될 12월 미국 소비자물가와 더불어 트럼프 대통령 취임 이후 구체화될 각종 공약 역시 미국 국채 금리 추가 상승 압력으로 작용할 여지가 있다.

 

물론 WP 보도처럼 트럼프 2기 행정부의 관세정책이 보편적 관세보다 선별적 관세 형태를 보인다면 미국 국채 금리와 달러화가 동반 하락할 수 있다.

 

실제로 트럼프 대통령이 부인했지만 실무진은 고율관세 및 보편적 관세로 초래될 미국 내 물가 압력을 우려하고 있을지도 모른다. 그러나 선별적 관세 정책을 추진할지라도 트럼프 대통령 성향상 취임 초기부터 협상 카드인 보편적 관세를 포기하는 입장을 보이지 않을 가능성이 높다.

 

관세 관련 불확실성은 최소한 1분기중 크게 해소되기는 어렵다는 판단이다. 설사 선별적 관세 정책을 추진하더라도 구체적인 윤곽은 1분기를 지나면서 나타날 여지가 있다.

 

 

 

 

② 미 연준 통화정책 불확실성 지속

 

미 연준의 통화정책 불확실성이 해소되지 못한 상황이다. 오히려 1월 FOMC 회의는 물론 3월 FOMC 회의에서도 금리가 동결될 수 있다는 기대감이 커지고 있다.

 

1~2월 발표될 물가 지표가 안정을 회복하고 트럼프 2기 정책이 물가를 크게 자극하지 않을 것이라는 신뢰가 강화되어야 미 연준이 3월 FOMC 회의부터 금리인하를 재개할 것이다.

 

다시 말해 1분기 초중반 미 연준의 통화정책 불확실성이 미국 국채 금리 추가 상승 혹은 하방 경직성을 높이는 역할을 할 것이며 이는 달러화 지수 하락을 방어할 것이다.

 

 

③ 중국 경기와 국내 정치 불확실성

 

중국 상황도 원화에는 부담이다. 위안화 약세 압력이 지속되고 있음은 원화 가치 강세 전환의 중요한 장애물 중 하나다. 위안화 가치가 안정을 회복하기 위해서는 트럼프 정책 불확실성과 시장의 기대를 충족하는 중국 경기부양책이 구체화되어야 한다

 

국내적으로도 정치 불확실성이 크게 해소되지 못하고 있고 1월 금통위에서 금리인하가 단행될 수 있음은 원화 가치의 강세 전환을 어렵게 하는 요인이다.

 

더욱이 구체화되지 못하고 있지만 1분기 중 대규모 추경 논의가 시작될 수 있음도 원화 가치에 부담이다. 국내 경기 펀더멘탈의 뚜렷한 개선 신호가 나타나지 않고 있어 원화 가치의 추세적 강세(=달러-원 추세적 하락)을 논하기 이르다는 생각이다.

 

한편, 국민연금 환 헤지 물량이 어느정도 충족되는지가 달러-원 환율의 변수다. 만약 환 헤지 물량이 일부만 유입된 것이라면 달러-원 환율의 추가 상승을 제약할 수 있지만 상당량의 환 헤지가 이루어졌다면 오히려 달러-원 환율의 재반등 심리를 자극할 수 있다.

 

 

 

달러 강세 지속될 수 있을까

트럼프 대통령 당선 이후 미국과 미국 외 지역 간 경기 모멘텀 격차가 확대되며 달러 강세가 나타났다. 이는 2016년 대선 당시와 유사하게 대선을 전후로 달러 절상 압력이 강화된 사례로, 정책 불확실성이 선제적으로 환율 및 채권 시장에 영향을 미친 것으로 판단된다. 특히 주식시장 대비 환율 및 채권 시장의 추세 전환력은 상대적으로 제한적이었다.

 

트럼프 정권은 강달러를 선호하지 않는 입장을 고수할 가능성이 높다. 제조업 약화의 주요 원인으로 강달러를 지목하며 제조업 활성화를 목표로 하는 정책 방향과 상충된다는 인식이 깔려있다.

 

하지만 트럼프 정권이 환율 조작이나 대규모 조정(예: 플라자 합의)과 같은 조치에 나설 가능성은 낮다. 점진적으로 달러 강세에 대한 조치를 취할 것으로 보인다. 무역수지 및 경상수지 적자가 확대됨에도 달러의 기축통화 지위는 여전히 달러 강세를 뒷받침하고 있다.

 

금본위제도 하에서 연준이 언제든 달러를 정해진 수준의 금으로 바꿔 줄 수 있다는 믿음이 깨지지 않는 것과 같다. 이는 달러 공급이 늘어나더라도 시장 신뢰로 가치가 유지될 수 있다는 점에서 연준과 재무부의 중요한 정책 수단으로 작용할 것이 다.

 

현재 소비와 고용지표의 견조함은 연준의 스탠스 전환 시점을 늦추는 주요 요인이다. 연 준은 2~3회 이상의 지표 확인을 통해 고용 부진과 디플레이션 확산을 명확히 인지한 후 정책 변화를 단행할 가능성이 높다.

 

달러 변곡점을 당장 확인하긴 힘들 것이다. 하지만 지표 둔화와 디플레이션 확산이 동시 에 확인되는 시점이 멀지 않았다고 판단된다. 지표 둔화와 디플레 확인이 동시에 확인된다면 도비시한 전환은 주식시장에 마냥 부정적이진 않을 것이다.

 

통화정책 전환의 이유 가 경기와 물가 중 어떤 쪽이 더 강한지에 따라 시장에 영향을 줄 것으로 보인다. 연준은 시장이 기대하는 것보다 더 큰 폭의 금리 인하를 단행할 가능성이 있다. 올해 분기당 1회 금리 인하를 예상한다. 중장기적으로 연준의 완화적 정책 기조를 강화 할 것으로 보인다.