변동성지수(VIX) 의미, 해석 방법, 주식시장 적용

 

변동성지수(VIX)

지난 2 년간 고점을 갱신해왔던 S&P500 지수는 연초 이후 -2.4%, 고점 대비 - 6.6% 하락했다. 미국 경제지표가 최근 계속해서 예상치를 하회하면서 미국 경기에 대한 우려가 높아졌기 때문이다.

2000 년부터 2024 년까지 미국 증시는 8 개 년도를 제외하고는 모두 상승했다. 1 월 말 발생한 딥시크 충격과 트럼프발 관세 전쟁 등 미래 불확실성이 커지면서 주식시장의 출렁임 역시 한층 높아진 모습이다. 과거 미국 주식시장은 추세적인 상승기에서도 10% 내외의 건전한 조정은 발생했다

 

변동성지수(VIX)와 시장

 

시장의 센티먼트를 보여주는 VIX 지수는 현재 24.7 로 평소 대비 높은 수준이다. VIX 선물 시장은 현재 근월물 가격이 원월물 가격보다 높은 백워데이션 시장으로 정상시장인 콘탱고 시장과 반대되는 모습을 보이고 있다.

 

현재까지는 추세적인 하락보다는 상승 사이클 내에서의 건전한 조정으로 보이며, 시장 분위기가 개선되면서 VIX 선물시장도 콘탱고로 돌아올 것으로 예상한다. 코로나 이후 백워데이션이 5 일 이상 지속됐던 7 번 중 5 번은 콘탱고 시장으로 전환 이후 미국 주식시장은 한 달간 양(+)의 수익률을 보였다.

 

또한 과거 S&P500 지수의 단기 저점은 백워데이션 시장일 때 발생했다. 단기적으로는 기술적 반등을 노릴 수 있는 시점이라고 판단한다. 또한 경기 침체 등 주식시장의 추세적 하락 구간이 아니라면, VIX 백워데이션은 투자심리가 과도하게 악화된 상황이었다는 점에서 중장기적으로도 점진적인 매수를 고려해볼 수 있는 시기라 판단한다.

 

 

 

변동성지수(VIX) 의미

 

VIX(Volatility Index)란 S&P500 지수 옵션의 내재 변동성을 가지고 만들어진 지수로 앞으로 30 일간 시장의 기대 변동성을 나타낸다. 공포지수(Fear Index)로 불리기도 하는데, 시장이 하락할 때 상승하는 경향을 보이기 때문이다.

 

과거 변동성은 고정된 상수라고 생각 1973년 피셔 블랙과 마이런 숄즈가 블랙-숄즈 모형(Black-Scholes Model)을 발표하면서 옵션의 가치를 평가할 수 있는 최초의 수학적 모형이 정립됐다.

 

블랙-숄즈 모형에 따르면 옵션 가격은 크게 5가지 요소(기초자산의 현재 가격, 옵션 행사가격, 옵션 만기까지 남은 기간, 무위험 이자율, 기초자산의 변동성)에 의해 결정되는데, 이 중 변동성은 상수(시간이 흐름에 따라 변하지 않 는 고정된 값, Constant)로 가정했다.

 

그러나 1987년 10월 19일 블랙 먼데이(Black Monday)가 발생하면서, 변동성에 대한 인식이 바뀌기 시작했다. 미국 주가지수가 하루동안 -20% 이상 급락하면서, 옵션 시장에서는 시장 가격이 블랙-숄즈 모형에서 예상한 옵션 가격보다 훨씬 높게 형성됐다.

 

블랙 먼데이를 통해 시장은 변동성이 고정된 것이 아닌 시장 분위기와 상황에 따라 급변하는 것이라는 점을 깨닫고, 변동성을 시장의 주요 리스크 요인 중 하나로 인식하기 시작했다.

 

1993년 CBOE가 로버트 웨일리(Robert E. Whaley) 교수의 연구를 바탕으로 한 VIX를 공식적으로 발표했다. 당시에는 S&P 100 옵션의 내재변동성을 기반으로 계산됐으나, 2003년 S&P 500 옵션으로 개편되면서 현재의 VIX 지수가 만들어졌다.

 

 

 

 

변동성지수(VIX) 산출공식

CBOE의 VIX 산출 공식을 살펴보면, 전 행사가격 중 OTM(Out of the Money, 외가격) 과 ATM(At the Money, 등가격) 풋옵션 가격과 콜옵션 가격을 조합하여 대표 내재변동성을 산출한 것을 확인할 수 있다

 

VIX 지수에 이용되는 변동성은 아래 그래프의 회색표시된 면적에 해당한다. 콜옵션 가 격 그래프와 풋옵션 가격 그래프가 만나는 지점이 옵션에 내재된 선물 가격인 F다. VIX 의 𝜎𝜎2은 콜옵션과 풋옵션 그래프의 교차지점인 F 아래 면적이다. F보다 위에 있는 가격 부분은 ITM(In the Money, 내가격) 옵션인데, VIX 지수 계산시 제외된다.

 

 

 

 

VIX 지수는 향후 30일 간의 기대 변동성을 연율화한 값이다. 3월 7일자 VIX 종가가 23.37이라는 것은 옵션시장에서 앞으로 30일 동안 S&P500지수가 ±1.95%(23.37÷12) 내외에서 움직일 것으로 예상한다는 뜻이다.

 

시장에서는 보통 VIX가 15미만일 경우는 안정적인 시장으로 평가하는데, 보통 강세장에 서 유지되는 수준이다. VIX가 20~30 사이일 경우 변동성이 확대되는 국면으로 판단하며, 30을 넘어서면 불확실성이 높아진 수준으로 해석한다.

 

 

 

 

변동성지수(VIX) 해석 방법

지난 2년간 고점을 갱신해왔던 S&P500지수는 연초 이후 -2.4%, 고점 대비 -6.6% 하락했다. 미국 경제지표가 최근 계속해서 예상치를 하회하면서 미국 경기에 대한 우려가 높아졌기 때문이다.

 

2000년부터 2024년까지 미국 증시는 8개 년도를 제외하고는 모두 상승했다. 1월 말 발생한 딥시크 충격과 트럼프발 관세 전쟁 등 미래 불확실성이 커지자 주식시장의 출렁임 역시 한층 높아진 모습이다. 과거 미국 주식시장은 추세적인 상승기에서도 10% 내외의 건전한 조정은 발생했다. 그렇다면 지금은 추세적인 하락기일까? 아니면 일시적인 변동성 확대 국면일까?

 

최근 VIX지수는 24.87까지 상승하면서, 시장의 불안감은 다소 높아진 모습이다. 그러나 작년 상승장에서도 시장에 일시적인 불안감이 조성되면서 VIX가 급등했다.

 

작년 8월 미국 고용지표의 부진과 함께 일본 중앙은행이 금리 인상을 단행하자 엔캐리 청산이 발생 하면서 미국 주식시장의 변동성이 높아졌다. 연말에는 미국 연준이 12월 FOMC에서 예 상보다 매파적인 점도표를 공개하자 금리 인하에 대한 눈높이가 낮아지게 되면서 변동성은 확대된 모습이었다.

 

 

 

지난주 발표된 미국 2월 비농업부문 신규 고용은 전월대비 15.1만 명 증가하면서 예상치인 16만 명을 하회했다. 그러나 파월 연준 의장이 통화정책 포럼 행사에서 미국 경제가 좋은 위치에 있고, 고용 시장은 견조하고, 인플레이션도 목표를 향해가고 있다고 언급하자, 시장은 다소 안도한 모습이다.

 

장기적인 시계열로 봤을 때, 경제 펀더멘털이 훼손되면서 주식시장이 하락했던 2008년 과 2020년에 VIX 지수는 각각 80.86, 82.69까지 치솟았다. 현재 과열됐던 미국 경기가 둔화되고 있는 모습을 보이고 있으나, 침체가 우려되는 수준은 아니기 때문에 VIX 지수가 80까지 급등할 가능성은 낮을 것으로 보인다

 

또한 기준금리 인하가 잠시 중단된 상태기는 하지만, 점도표상 아직 인하 사이클에 위치 해있다. 따라서 2022년과 같이 추세적인 하락이 발생할 가능성이 낮기 때문에 현재는 미국 주식시장의 하락에 베팅하기 보다는 변동성이 확대될 때 관심을 가져야 할 시기로 판단한다.

 

 

 

변동성지수(VIX) 주식시장 적용

VIX 선물 시장은 통상적으로 콘탱고 시장을 유지한다. 콘탱고란 현물 가격보다 선물 가격이 높은 시장으로 선물 시장에서는 근월물 가격이 원월물 가격보다 높아진다. 반대로 백워데이션 시장은 현물 가격이 선물 가격보다 높은 시장으로 원월물 가격이 근월물 가격보다 높다. 보통 시장은 미래 변동성 위험을 더 높게 평가하기 때문에 원월물 가격이 근월물 가격보다 높은 콘탱고 시장이 일반적이다.

 

그러나 시장에 경기 침체 우려 확산, 시장금리 급등, 지정학적 리스크 발생 등 갑작스러운 충격으로 변동성이 상승하면 VIX 지수가 급등과 함께 단기 변동성이 장기 변동성보다 높아지는 백워데이션 현상이 발생한다.

 

 

 

 

3월 들어 VIX 선물 시장은 백워데이션 시장으로 진입했다. 트럼프발 관세 전쟁이 계속 되면서 미국 경기에 대한 불확실성이 높아지자, 위험자산 회피 현상으로 미국채 시장금리가 하락하면서 채권 가격은 상승했고 미국 주식시장은 하락했기 때문이다. ETF 시장에서는 VIX 지수가 추가적으로 상승할 가능성은 낮다고 판단하고 있는 것으로 보인다.

 

연초 이후 2월 중순까지 VIX에 매수 포지션을 갖는 ETF에는 자금이 유입됐으나, 이후로는 빠져나가고 있는 모습이다. 반면, VIX에 숏포지션을 갖는 ETF는 연초 이후 자금 유출이 지속되다가, 최근 들어 유입되고 있는 모습이다

 

 

 

변동성지수(VIX) 활용, 시장 전망

파월 의장이 언급했듯이 미국 경제는 아직 좋은 위치에 있다. 최근 경기 지표들이 예상 치보다 하회하는 모습을 이어가고 있으나, 이는 과열됐던 미국 경기가 정상화되는 과정으로 판단한다. 따라서 아직까지는 경기 침체가 발생하지 않을 것이라는 관점 하에서 과거 백워데이션이 발생했던 시기를 살펴볼 필요가 있다.

 

코로나 이후 백워데이션이 5영업일 이상 지속된 상황은 7번이었다. 7번 중 백워데이션 시장이 다시 콘탱고 시장으로 전환된 이후 한 달뒤 시장이 상승했던 경우는 5번, 하락했 던 경우는 2번이었다. 하락했던 2번은 모두 2022년으로 기준금리 인상 사이클이 시작되면서 미국 주식시장에 추세적인 하락을 보였던 구간이었다.

 

2022년과 같은 추세적인 하락장에서는 VIX 선물시장이 콘탱고와 백워데이션 시장을 왔다갔다하는 모습을 보인다. 이는 그림 13~그림16을 통해 확인할 수 있다. 2022년 1월 21일부터 28일까지 백워데이션 시장이 지속된 이후 다시 콘탱고로 진입했으나, 한 달도 안된 2월 16일부터 다시 백워데이션 시장으로 전환됐다.

 

불안정한 시장에서는 VIX 선물시장이 콘탱고로 전환된 이후 다시 백워데이션에 진입할 수 있으나, 안정적으로 콘탱고 시장으로 진입한 이후에는 주식시장은 상승추세를 이어가는 경우가 많았다.

 

또한 S&P500지수의 단기적 저점은 백워데이션 시장에서 발생했다. 백워데이션 시장이 콘탱고 시장으로 전환할 경우 단기적인 기술적 반등을 노릴 수 있는 구간이라고 판단한다. 또한 VIX 백워데이션은 경기 침체 등 추세적 하락 구간이 아니라면 투자심리가 과도하게 악화된 상황이었다는 점에서 중장기적으로도 점진적인 매수를 고려해볼 수 있는 시기다.

 

현재는 경기 침체가 아닌 국면에서, 일시적으로 투자심리가 악화되면서 변동성이 확대된 상황이기 때문에 S&P500지수의 추가적인 하락보다는 기술적 반등에 기대를 거는 편이 좋다는 판단이다.

 

특히 시장의 분위기가 개선되면서 VIX 선물시장은 콘탱고 시장으로 돌아올 것으로 보인다. 다만, 역사적으로 3월 중순에 VIX 지수는 상승하는 계절성을 보였다. 월별로 살펴봤을 때도 10월과 3월 평균이 높은 편이었다.

 

따라서 한 동안은 변동성이 확대될 가능성을 염두에 둘 필요가 있으나, 이후에 시장 분위기가 개선되면서 콘탱고 시장으로 전환하는 시점에 주목할 필요가 있다.